碳達峰、碳中和行動，再次引爆光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)受到資本關(guān)注。

而在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏膠膜是決定光伏組件質(zhì)量、壽命的關(guān)鍵性材料。就這么一個小小的光伏膠膜，就締造了一個市場占有率超50%的龍頭企業(yè)——福斯特，市值高達千億元。

那么，光伏膠膜行業(yè)如今是否還值得切入？這個行業(yè)前景是不是真的一片光明?《膠界》這期和大家一起看看光伏膠膜行業(yè)的都有哪些風險。

目前市場上主流膠膜為EVA光伏膠膜，它的原材料成本占比在90%以上，而原材料中成本最高的則是EVA樹脂。

EVA樹脂的用途十分廣泛，在我們生活中最常見的，比如各類運動鞋的鞋底。雖然，我國EVA樹脂的總產(chǎn)能居全球首位，但是用于光伏級的高端EVA樹脂，卻仍主要依靠進口。截至 2021 年，我國光伏級EVA樹脂僅斯爾邦、聯(lián)泓新科和寧波臺塑三家公司可生產(chǎn)，累計產(chǎn)能不足40萬噸，國產(chǎn)化率不足三分之一。光伏級EVA樹脂的稀缺性就導(dǎo)致了較高的原材料成本壓力。除此之外，2022年開年以來，原油價格的飛漲進一步推高了原材料的成本。而由于下游組件客戶已深受硅料漲價的折磨，實在無法再承受光伏膠膜的漲價，因此，光伏膠膜的成本壓力最終只能由膠膜廠家內(nèi)部消化。毫無疑問，對于原材料占比超90%的光伏膠膜產(chǎn)品而言，如果石油價格繼續(xù)上漲，必然會對光伏膠膜產(chǎn)品的利潤水平造成非常大的影響。2021年及2022年一季度，龍頭老大福斯特毛利率分別是25%、16%，而老三海優(yōu)新材則只有15%、12.55%。

現(xiàn)金流壓力大

    以上分析可知，光伏級EVA樹脂在市場上仍然稀缺，使得光伏膠膜廠家在面對供應(yīng)商時幾乎沒有議價能力，因而供應(yīng)商對光伏膠膜廠家的采購提出了“嚴苛”的條件，如超過40%的毛利率，以及僅約1個月左右的付款周期。面對如此強勢的供應(yīng)商，光伏膠膜廠家的客戶—也就是組件企業(yè)，卻又是另一番景象。作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈議價能力最弱的環(huán)節(jié)，組件企業(yè)自身的現(xiàn)金流本來就捉襟見肘，因此這些企業(yè)在向福斯特支付光伏膠膜的采購款時，一般會有2-9個月賬期。這就導(dǎo)致光伏膠膜廠家的售貨款需要2-9個月才能收回，而采購款卻要在1個月內(nèi)支付。付款的速度大于收款的速度，這使得膠膜廠家的現(xiàn)金流表現(xiàn)非常難看。即便是膠膜龍頭老大福斯特，也是如此。在2017-2021年五年的時間里，福斯特累計實現(xiàn)凈利潤60.53億元，而經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻只有可憐的9.72億元，其中的很大一部分都藏在了應(yīng)收賬款中。2021年，福斯特的應(yīng)收賬款高達35億元。另外，因去年突擊備貨，福斯特的存貨也激增151%至24.5億元，這也同樣消耗了大量的現(xiàn)金流。

擴產(chǎn)容易，供大于求

    光伏膠膜行業(yè)，還有個明顯特點，輕資產(chǎn)且擴產(chǎn)周期短。雖然膠膜廠家的現(xiàn)金流壓力大，然而在光伏各環(huán)節(jié)中，膠膜是典型的輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)。2021年度，海優(yōu)新材固定資產(chǎn)營收占比只有10.86%，福斯特固定資產(chǎn)營收占比相對略高，但也只有15.57%。輕資產(chǎn)導(dǎo)致膠膜擴產(chǎn)周期較短，而且擴建產(chǎn)能相對容易，這也就是為什么近兩年看到各家膠膜廠家都在擴充產(chǎn)線的原因。這種特性也就決定了，即便未來膠膜市場需求翻番，也不太可能出現(xiàn)供給缺口。膠膜或?qū)㈤L期處于供大于求的狀態(tài)。這種情況下，利潤空間將進一步壓縮。因此，在光伏膠膜行業(yè)時不時會出現(xiàn)一種景象：增收不增利。雖然近幾年膠膜廠家的成長性可觀，但更多的是在為上游原料端掙錢。當然，能把公司年收入和市值都做上去了，即使不掙錢，或許也是一種實力的表現(xiàn)。

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